原标题：货币政策回归常态后，LPR报价下调还有戏吗？

周一，9月贷款市场报价利率（LPR）如期与上月持平，这已经是连续第5个月保持不变。LPR持稳的背后既有中国经济持续修复的原因，也和银行体系流动性紧张有关。

分析师认为，在降息可能性较低的情况下，LPR报价要下调，唯有推动银行负债成本降低，而这可能需要央行下调法定存款准备金率（降准）。但对于降准的看法，分析师们则出现分歧。

根据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的信息，9月21日，一年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。自5月以来，一年期、五年期LPR报价均未发生变化。

LPR保持不变符合市场预期。一方面，LPR定价的锚——中期借贷操作（MLF）利率——已连续多月保持不变，另一方面，中国经济复苏提速，利率没有进一步下调的必要。

得益于国内疫情防控得力，5月以来中国经济持续修复。国家统计局上周发布的数据显示，8月，社会消费品零售总额同比增速年内首次转正，当月工业增加值同比增速亦创今年以来新高。

“5月以来LPR报价连续保持不变，根本原因在于这段时间宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松不再加码。”东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示。

他提到，近期宽信用政策强调精准导向、直达实体，市场资金利率中枢则持续上行，银行平均边际资金成本走高，对银行压缩LPR报价加点形成一定阻碍。

据中信证券固定收益首席分析师明明测算，8月末，中国银行体系超储率可能在1%-1.1%左右的低位，为2011年6月以来的最低水平。超储率过低可能造成银行体系流动性紧张，也会抑制银行信贷投放、债券配置等资产扩张行为。

明明指出，9月以来央行公开市场操作“边际转松”，就和极低的超储水平有关。“从这个视角看，央行可能不会放任商业银行超储率低于1%，未来央行的投放态度预计更加乐观。”他说。

由于银行超储率行至低位，加上监管要求部分银行降低结构性存款存量规模，8月银行体系中长期流动性持续紧张，负债成本显著上升。全国银行间同业拆借中心数据显示，上周二，AAA级1年期同业存单到期收益率报3.0587%，较5月初1.6%左右的水平翻了近一倍。

尽管近期央行通过公开市场操作不断“放水”，明明指出，目前银行中长期负债仍然非常紧张，只有降准，才可能推动银行负债成本下行。而银行负债成本不下行，LPR也不太可能下调。

从界面新闻此前采访来看，在中国经济表现好于预期和监管部门打击金融空转套利、防范流动性过度流向房地产等领域的诉求下，货币政策重新启用降准、降息等总量宽松工具的可能性很低。

比如，广发证券资深宏观分析师周君芝表示，只有当政策层面需要刺激实体需求而相应打开金融扩表空间时，降准才有必要实施。下半年实体需求逐步回升，政策有意收拢社融增速和金融扩表进程，这种情况下降准必要性大幅降低。方正证券首席经济学家颜色也指出，随着国民经济逐渐回归到正常轨道，货币政策将坚持常态化思路，年底之前基本已经不存在降准降息的可能。

不过，和大部分分析师看法不同，王青认为四季度央行还是存在降准可能。“考虑到四季度银行贷款增速不减，而压降结构性存款任务仍然很重，政府债券净融资同比大幅上升。若这一态势对实体经济宽信用产生明显的拖累效应，作为重要的储备性政策之一，四季度降准窗口有可能再度打开。”他说。

此外，王青提到，即使LPR不变，也不影响贷款利率下行趋势。他指出，今年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，基本符合全年1.5万亿元的序时进度。这意味着接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。他预计，四季度企业一般贷款加权平均利率有望比三季度下行10个基点左右。