行业近况

　　国家邮政局及快递上市公司公布2022 年5 月数据。

　　评论

　　行业数据：5 月业务量同比增长0.2%。国家邮政局公告，2022 年5 月快递业务量同比增长0.2%，明显好于4 月的同比下降12.0%，我们认为主要得益于疫情逐步得到控制。6 月以来行业继续修复：端午放假期间(6 月3日-5 日)全国揽收量、派送量分别同比增长17%、13.1%，根据交通部每日通报，全行业每日揽收和投递业务量处于稳步复苏态势(图2)，6 月1日至18 日日均揽收业务量为3.5 亿件，去年618 期间(1 日-20 日)日均揽收量为3.3 亿件。各公司业务量增速和价格数据有所分化：

　　5 月业务量同比增速：申通(8.1%)>圆通(5.8%)>顺丰(4.4%)>行业(0.2%)>韵达(-7.9%)，其中我们认为韵达可能主要受5 月北京房山区疫情影响，预计6 月份将逐步恢复增长，顺丰增速连续2 月略高于行业，有望逐步从疫情中恢复。

　　5 月单价顺丰(15.45 元)>申通(2.55 元)>圆通(2.51 元)>韵达(2.49 元)(与菜鸟裹裹结算模式变化增加通达系公司单票收入，剔除该影响后称为可比口径)，不同公司之间收入或存在一定的口径差异和重量差异，横向对比可能失去准确性。从单价变化来看，5 月单价同比增速韵达(+23.8%，未披露可比口径具体数值)>圆通(+23.2%，可比口径+19.6%)>申通(+23.1%，可比口径+17.4%)>顺丰(+3.6%)>行业均价(+0.7%)，环比4 月单价来看整体趋稳。顺丰5 月速运物流收入同比上升8.1%，较4 月明显加快，受供应链和国际业务增长及嘉里物流并表带动，整体收入同比增长45.4%。

　　格局趋于稳定，关注后续供给恢复后需求的回补情况。根据中金交运？快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定缓和。考虑到监管政策的延续性(《浙江省快递业促进条例》明确提出不能低于成本提供快递服务)，虽然区域性或个体性的竞争行为可能仍时有发生，但我们认为下半年有望维持整体量增价稳的态势，看好头部低估值龙头的成长性机会，关注业务量恢复节奏和需求回补的催化剂。

　　估值与建议

　　我们维持覆盖公司盈利预测及评级，当前股价对应2022 年P/E:中通21.5倍、圆通24.3 倍、韵达19.2 倍、顺丰35.9 倍(扣非后40 倍)；京东物流0.7 倍2022 年P/S。

　　风险

　　价格竞争反复，业务量增速低于预期。

（文章来源：中金公司）